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刘煜辉:关于化解目前股市流动性危机的一些建议
发布日期:2024-02-11 05:38     点击次数:127

从人性角度而言, “趋利避害”是金融市场投资者的行为本质。

打个比方,如果股价K线呈现出多头排列向上的趋势,投资者行为上会表现为积极买入,并且为此愿意付出更慷慨的“溢价”,这就是“趋利”,专业术语叫risk on。

相反,如果股价K线呈现空头排列向下的趋势,投资者行为上就会表现为焦虑地寻求早日卖出股票,以回避股票潜在的下跌风险,这就是“避害”,专业术语叫risk off。如果有更多的人一致地卖,市场一时间没有承接,就会出现因为卖力远大于买力而导致的股价暴跌,这就是股灾的本质,流动性危机。

平准基金,顾名思义,就是要平准掉(对冲掉或消除掉)这种市场投资者人性的“趋利避害”,让市场平稳运行。

所以平准基金就是一种制度保障,建好以后,如果能从心理上深刻地改变了投资者“趋利避害”的行为选择,其实目的就达到了。打个比方,就像供在神龛上的关帝爷,时不时烧根香拜一拜,就是份信任。

至于以什么样形式来建立这笔钱,是财政拨款、央企海外账户的外汇资金、央行为维稳机构提供的借贷资金……其实并没有那么重要。

可以分为短期和长期两步来。短期内,央企海外账户本就有几千亿美元的外汇未结汇入官方外汇储备,可以考虑从这笔钱中划转一部分,结汇转入央行外汇储备,央行对央企海外账户发行一张类似互换收益凭证,风险由央行担保。这就是个技术问题,左口袋右口袋。

长期而言,还是要进入长期国债的预算规划,形成系统性的平准基金的长期补充机制,央行可以提供特殊流动性支持。

至于规模,短期三五千亿美元是可行的,长期目标逐年补充至十万亿甚至更多人民币,根据中国资本市场的市值规模来测算,与之相配套。

关键是让市场投资者尽早、透明、全面地了解这一规划,“避害”的心理逐渐消失,回归资本的正常“趋利”状态,那么这次股灾流动性危机就解除了。

其他技术性的救市方法还有很多。我随便提一个现实可操作的办法,比如设计一个收益互换的金融结构。

建议可以让证金公司给保险公司担保,在3000点以下买入沪深 300或者中证800,5年之内年化回报如果低于4%,证金公司负责差额补足。比方说,额度承诺万亿级别,保险行业的投资回报假设4%,这样保险行业随便买个一两万亿元很轻松,而且会抢着买。因为现在保险资金有三十万亿元,但利差损非常严重,合意收益率的资产越来越稀缺。这个方案无须印钱,各取所需。当然证金公司需要央行提供特殊的流动性支持的承诺。这种承诺的本质就是中央政府的信用,从这个意义上来说,理论上是无限量的。股票市场要的就是一份对中央政府的信任。

国家队日常维稳工作也有方法。化解流动性股灾,可以考虑维稳资金从正面击溃科创50、科创100的空方力量。解铃还须系铃人,只有正面击溃“风险厌恶”,才能迅速地激活 risk on,除此之外别无他法。

最近已出台的一系列救市举措,包括暂停限售股出借、要求国企加强市值管理,要求加大对上市公司的支持……这些长期的资本市场的制度建设都是对的,要切实抓、长期做。但是现在我们要先处理好已经发生的危机状态。

(作者系中国首席经济学家论坛理事,上海首席经济学家金融发展中心副主任)

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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刘煜辉

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A股救市平准基金流动性股灾

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